文｜白马商评

5月初，字节高出早期步调员郭宇在东京作念了一场访谈，他“爆吹”了Claude Code，说Claude Code驱逐了常识职责者。

郭宇称，2024年10月Claude Code推出的Skill系统让他从头回到了写代码这件事上，此前他早在2020年就也曾离职退休。

用Claude Code自动写代码比雇一个低级步调员更快、更高效，最重要的是不需要疏导。“你毋庸开会对都需求，毋庸等东说念主不绝你的兴趣，毋庸惩办东说念主际摩擦。任务不错 24 小时自动开拔点，即使失败了，成本也很低，因为你不需要走招聘和裁人的经由。”

有若干步调员还在在纯“手搓”代码？浅近作念一下调研，成果会让你惊掉下巴。“咱们公司100%用AI Coding，仅仅进程和频率的互异。”这是一家中型互联网公司职工给到的谜底。本色上，白马身边莫得一位步调员还在坚执“手搓”代码。

上述公司AI代码生成继承率也曾达到56%，这意味着在写代码这件事上AI干的活儿也曾高出步调员了，何况这个数据还在快速增长，和前年底比拟，这家公司的代码生成继承率在几个月的时分里就进步了1.3倍。

以ChatGPT的推出为开拔点，AI生机勃勃地发展了3年多，时代出现了多数“AI将替代XXX”的计划，实践是AI最有可能、最早替代的是创造出AI的步调员们。

这件事和智谱有什么关连呢？关连很大。

日益进步的底层技艺与难以落地的终局把握之间的矛盾是面前AI行业的主要矛盾，模子公司都在拼性能、拼迭代，然而真确落地的交易化场景少之又少，这也解释了OpenClaw一出圈，各大厂商都在搞“适配”。

最近最火的AI把握又造成了Hermes Agent，最新信息高慢，Hermes Agent也曾超越OpenClaw，登顶OpenRouter宇宙把握调用量榜首。

AI把握的爆火让上游的芯片、硬件纷纷加价，软件（模子）公司的成本越来越高；模子本人还要不断迭代技艺跟上或高出友商。这两件事情一边推高成本支拨、一边推高研发干预，模子公司“失血”只会越来越多，总不可一直靠“讲故事、讲愿景”拉融资辞世吧？“孩子终有长大的一天”。

此时谁能找到交易化的场景谁就能找到通往来日的旅途。2025年，智谱营收达到7.24亿元，同比增长131.9%；MaaS API平台实现ARR 17亿元，同比进步60倍。

昔时一年，智谱坐稳了国内收入范畴最大的大模子公司“宝座”。和漂亮的财务数据比拟，找到AI大范畴变现的表情对智谱乃至所有这个词行业的兴趣更大。

To B能跑通

4月初，被视为OpenAI之后的“第二大巨头”Anthropic在链上Pre-IPO阛阓的隐含估值飙升至1.2万亿好意思元，反超OpenAI，成为宇宙估值最高的AI公司。

尽管最近有所下调，但欺压发稿其估值仍然稳稳高出OpenAI。

和OpenAI依赖C端订阅费不同，Anthropic 85%的收入来自于开拓者和企业的API调用。2025年5月，Anthropic推出Claude Code，进入代码生成鸿沟，自此增出息入快车说念。公开信息高慢，代码生成奢靡的Token量是普通聊天的10到50倍，且代码生成比聊天需求愈加“刚性”。

智谱走出了一条和Anthropic相似的旅途。前年，智谱在国内第一家推出编程套餐“GLM Coding Plan”，付费开拓者范畴快速打破24.2万，Token调用量6个月涨了15倍。

瑞银4月下旬发布了一份接洽答复，觉得智谱的模子研发和交易化旅途与Anthropic高度相似，将其定位为“中国版Anthropic”。

智谱CEO张鹏也不婉言公司在模拟Anthropic的发展旅途。在3月底的财报电话会上，张鹏称，Anthropic是宇宙AI行业最受温和的公司之一，他们凭借将最强的模子通过API请托给企业和开拓者，让智能参与创造经济价值，相同的交易逻辑正在智谱身上终了。

Anthropic估值反超OpenAI似乎向咱们标明：“从0到1”，OpenAI更“性感”；“从1到10”，Anthropic更靠谱。

摸着Anthropic过河未始不是一个好想法。

一心卖Token

无论是早前的Anthropic，照旧当下的智谱，其中枢的变现表情浅近说即是卖Token。

不否定，当下AI行业的最大窘境是找到大要创造雄壮价值的把握场景；然而当智谱仅仅依靠卖Token就能让增长飞轮转起来，那么找场景是卑劣的事情，智谱只需要卖Token。固然，这不料味着智谱不去探索新的变现旅途，但当下卖Token足以。

对于这少量，智谱也曾“想通了”。早期，智谱也曾一度对标OpenAI，面前他只想复制Anthropic。

Anthropic的ARR2024年底约10亿好意思元，2025年底约90亿好意思元，最新数据是本年5月的超440亿好意思元。2026年短短几个月时分，ARR实现了近5倍的爆发式增长。此外，Claude Code单品ARR也曾打破25亿好意思元。

Anthropic用一年走结束好多软件公司十几年走过的路。

智谱这边的数据，2025年底MaaS平台ARR约17亿元，昔时12个月进步60倍；GLM Coding Plan付费开拓者范畴打破24.2万，Token调用量6个月涨了15倍。熟谙的“配方”，熟谙的增长飞轮。

致使，咱们从企业API调用的比例看，智谱的增速可能会更猛。面前，Anthropic约85%的收入来自于开拓者和企业的API调用，而智谱企业API收入占比才达到26.3%，收入大头主若是偏向定制化、重请托的土产货化部署业务。即便研究中国“不肯为软件买单”的零碎国情，智谱的企业API进步空间仍然雄壮。

张鹏此前在财报电话会上显现，智谱MaaS平台已成为伙同基础模子与400万企业把握及开拓者的要道。中国前10大互联网公司中有9家每天深度调用GLM，每一代模子发布后24小时内即获取字节、阿里、腾讯等头部大厂的官方接入。

同期，GLM模子已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等宇宙顶尖云处事商，并入驻OpenRouter、Vercel等海外主流模子团聚平台，是OpenRouter付费模子名次NO.1。GLM已成为海外驰名Coding平台（如Windsurf）、驰名CodingAgent平台（如OpenCode）的默许模子。

“模子即是分娩力”

在卖Token交易时势设置的情况下，智谱对AI的交易价值提议了新的公式，即AGI交易价值=智能上界*Token奢靡范畴。

剥去这套表面晦涩的“外套”，上述公式其实即是一个典型的“量价模子”，Token奢靡范畴是销售量，智能上界决定单价，两者的乘积即是总的交易价值。

而从这套表面里就能看出，智谱的想路即是提高模子的智能化水平，继而以更高的订价卖更多的Token。

那么，智谱是奈何践行这套表面的呢？

本年2月以来，智谱每个月发布一个迭代模子。其中，2月发布的GLM-5是最新的旗舰基座模子，在Artificial Analysis Intelligence Index v4.0中获取50分，发布时是该榜单新的开源模子SOTA；3月、5月分辩发布了“龙虾”智能体专用模子GLM-5-turbo、原生多模态模子GLM-5V-Turbo。

智谱4月发布的软件工程旗舰模子GLM-5.1，编程智商上得到了强化。5月12日，Artificial Analysis发布全新Coding Agent基准Artificial Analysis Coding Agent Index，GLM-5.1是名纪律一的开源模子。

模子的智能上界在订价上也得到了响应——本年以来智谱屡次退换Token价钱，一季度其中枢API价钱累计涨幅接近83%。同期，调用量却照旧增长了400%。

需求莫得因为价钱飞腾而减少，这是个好信号。

研发更好的模子，从而以更高的订价卖出更多的Token，这即是智谱正在阐述的交易故事。

至少在当下，这个交易故事“讲通了”。“讲通”的平正除了自身业务飞轮正常动弹，成本阛阓也更应允“买单”了。

即便还在耗损，但成本阛阓仍然给以了智谱十分“宽厚”的订价，面前智谱的总市值高出3700亿港元，较刊行市值增长超600%，其上市以来市值最高曾达到4800亿港元。

面前，智谱的市值也曾与百度相配，在所有这个词港股阛阓排在第42位。智谱也曾找到了属于自身的成长说念路，但与其腾贵的市值比起来，还需要评释更多。

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